改革是資本市場(chǎng)的天然基因。“十四五”期間，我國(guó)資本市場(chǎng)推出一批牽引性強(qiáng)、含金量高的標(biāo)志性改革開(kāi)放舉措，在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、促進(jìn)資源高效配置、支持科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮出積極作用，市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境發(fā)生根本性變化。

改革只有進(jìn)行時(shí)。“十五五”時(shí)期是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，也是資本市場(chǎng)走向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。各方期待資本市場(chǎng)全面深化改革向優(yōu)向高、走深走實(shí)，為推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化貢獻(xiàn)更強(qiáng)勁金融力量。

縱深推進(jìn)投融資改革

投資和融資是資本市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵兩翼，二者相輔相成、相互促進(jìn)。“十四五”期間，相關(guān)部門(mén)從投資端、融資端固本培元，加快推進(jìn)新一輪資本市場(chǎng)改革，不斷增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力、包容性。

融資端改革持續(xù)深化。股票發(fā)行注冊(cè)制由試點(diǎn)到全面推開(kāi)。同時(shí)，聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，接續(xù)推出“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”等舉措，并于今年6月在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，進(jìn)一步增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度包容性、適應(yīng)性。

直接融資功能顯著增強(qiáng)。近五年，交易所市場(chǎng)股債融資合計(jì)達(dá)57.5萬(wàn)億元，直接融資比重穩(wěn)中有升，較“十三五”末提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到31.6％。資本市場(chǎng)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，“含科量”濃郁。近年來(lái)，新上市企業(yè)中九成以上是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)；目前A股市場(chǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量約2700家，市值占比超四成。

投資端改革取得突破。一系列利好舉措密集落地：制定實(shí)施公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案，建立完善以投資收益為核心的考核評(píng)價(jià)體系，三階段降費(fèi)改革全面落地。同時(shí)，著力打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)乳L(zhǎng)錢(qián)入市痛點(diǎn)堵點(diǎn)，積極推進(jìn)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)、個(gè)人養(yǎng)老金制度推廣至全國(guó)等。

“引長(zhǎng)錢(qián)、促長(zhǎng)投”的改革效果加快顯現(xiàn)。截至今年8月底，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬(wàn)億元，較“十三五”末增長(zhǎng)32%?！爸虚L(zhǎng)期資金是資本市場(chǎng)重要的專業(yè)投資力量，也是維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的‘壓艙石’和‘穩(wěn)定器’。加速構(gòu)建‘長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投’的市場(chǎng)生態(tài)，能夠?yàn)榉€(wěn)股市提供有力支撐。”南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示。

與此同時(shí)，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)依然存在支持科技創(chuàng)新作用發(fā)揮不夠充分、直接融資占比仍有提升空間等問(wèn)題?！百Y本市場(chǎng)作為與新質(zhì)生產(chǎn)力最適配的融資引擎，其功能有待進(jìn)一步激活。”中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，要更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，未來(lái)應(yīng)以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，健全覆蓋企業(yè)全生命周期需求的產(chǎn)品和服務(wù)體系，更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。同時(shí)要繼續(xù)優(yōu)化制度安排，更大力度培育耐心資本。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清此前在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上表示，下一步，將以深化投融資綜合改革為牽引，不斷提升基礎(chǔ)制度、市場(chǎng)功能、監(jiān)管執(zhí)法等各方面的適應(yīng)性、包容性，促進(jìn)資源更加高效配置，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)和各類資金更好迸發(fā)活力、實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

大力提升上市公司質(zhì)量

上市公司是市場(chǎng)之基、投資價(jià)值之源?！笆奈濉逼陂g，監(jiān)管部門(mén)以提升上市公司質(zhì)量為抓手，扶優(yōu)限劣、固本強(qiáng)基，不斷夯實(shí)市場(chǎng)“穩(wěn)”和“活”的微觀基礎(chǔ)。

一方面扶優(yōu)，大力支持和引導(dǎo)上市公司借助并購(gòu)重組、市值管理等工具做優(yōu)做強(qiáng)，提升投資價(jià)值。2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”，提升監(jiān)管包容度，支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價(jià)值；2025年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，上市公司并購(gòu)重組政策支持體系不斷完善，審核效率持續(xù)提升，支付與資金退出方式更為靈活。

并購(gòu)重組市場(chǎng)持續(xù)升溫。自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，目前已披露約230單重大資產(chǎn)重組，呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)整合加速、上下游協(xié)同發(fā)展等特點(diǎn)，尤其是聚焦主業(yè)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成為主流。以中芯國(guó)際為例，今年9月，中芯國(guó)際披露，擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)中芯北方49%股權(quán)。其獨(dú)立董事認(rèn)為，本次交易有利于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

“在資本市場(chǎng)加速發(fā)展的浪潮中，并購(gòu)重組作為產(chǎn)業(yè)延鏈補(bǔ)鏈的關(guān)鍵，直接關(guān)乎創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇的把握和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程?！睎|吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，從微觀層面來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)重組，企業(yè)迅速吸納稀缺的技術(shù)與市場(chǎng)資源，可以強(qiáng)化市場(chǎng)地位，提升企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)盈利擴(kuò)張和估值重構(gòu)。從宏觀層面看，并購(gòu)重組不僅是資源優(yōu)化配置與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，更是國(guó)家在擴(kuò)大全球經(jīng)濟(jì)影響力過(guò)程中的重要步驟。

市值管理是提高上市公司質(zhì)量的重要一環(huán)。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價(jià)值，用好市值管理“工具箱”，推動(dòng)公司投資價(jià)值合理反映公司質(zhì)量。2024年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，進(jìn)一步壓實(shí)上市公司市值管理主體責(zé)任，切實(shí)提升投資者回報(bào)能力和水平。

從實(shí)踐來(lái)看，上市公司積極利用分紅、回購(gòu)、定增、增持等多種方式探索市值管理，主動(dòng)回報(bào)投資者意識(shí)明顯增強(qiáng)，“十四五”期間，上市公司通過(guò)分紅、回購(gòu)派發(fā)紅包合計(jì)達(dá)10.6萬(wàn)億元，比“十三五”增長(zhǎng)超過(guò)八成。

另一方面限劣。“十四五”期間，扎實(shí)開(kāi)展兩輪退市制度改革，進(jìn)一步嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，拓寬多元退出渠道，嚴(yán)格出清“害群之馬”“空殼僵尸”，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)格局。近5年，共有207家公司平穩(wěn)退市。

“退市制度改革持續(xù)推進(jìn)，已成為提升上市公司質(zhì)量的重要抓手。”章俊認(rèn)為，未來(lái)退市制度改革要繼續(xù)深化，一是可強(qiáng)化多維退市標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)在財(cái)務(wù)、交易、違法違規(guī)等維度優(yōu)化規(guī)則，確保退市標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)合理；二是完善重大違法強(qiáng)制退市機(jī)制，加大對(duì)虛假披露和重大違規(guī)行為的懲戒力度，形成高壓震懾效應(yīng)，提升市場(chǎng)誠(chéng)信水平；三是健全以市場(chǎng)為主導(dǎo)的退市機(jī)制，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰效應(yīng)，提升資本市場(chǎng)整體健康度與資源配置效率。

穩(wěn)步擴(kuò)大高水平制度型開(kāi)放

新增核準(zhǔn)13家外資控股證券基金期貨機(jī)構(gòu)來(lái)華展業(yè)興業(yè)，外資持有A股市值3.4萬(wàn)億元，269家企業(yè)境外上市……高水平制度型開(kāi)放是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，“十四五”期間，我國(guó)堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”并重，穩(wěn)妥有序推進(jìn)市場(chǎng)、產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)雙向開(kāi)放，資本市場(chǎng)“朋友圈”越來(lái)越大。

“引進(jìn)來(lái)”蹄疾步穩(wěn)。“十四五”期間，資本市場(chǎng)大門(mén)不斷打開(kāi)：全面取消行業(yè)機(jī)構(gòu)外資持股比例限制，完善合格境外投資者制度，優(yōu)化滬深港通、滬倫通、基金互認(rèn)等互聯(lián)互通機(jī)制，建立完善境外上市備案制度。越來(lái)越多全球資本投資中國(guó)、共享成長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，合格境外投資者（QFII）數(shù)量已逾900家；今年上半年，外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元。

外資配置中國(guó)資產(chǎn)的意愿還在增強(qiáng)。摩根士丹利近期進(jìn)行的調(diào)研顯示，超過(guò)九成參與調(diào)研的投資者愿意增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資敞口，這一比例為2021年以來(lái)的新高。威靈頓投資管理也認(rèn)為，基本面顯示，中國(guó)長(zhǎng)期前景更為樂(lè)觀，對(duì)于希望穿透媒體敘事、洞察本質(zhì)的投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)很有可能成為下一個(gè)重大重估故事的主角。

“走出去”步伐穩(wěn)健?！笆奈濉逼陂g，有關(guān)部門(mén)不斷完善監(jiān)管制度，拓寬境外上市融資渠道，支持企業(yè)用好境內(nèi)外“兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源”。2023年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施境外上市新規(guī)，進(jìn)一步放寬境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市在投資者、存量股流通、幣種等方面限制，保障境外融資渠道暢通，提升企業(yè)整體合規(guī)水平。

境內(nèi)企業(yè)出海熱情高漲?！笆奈濉逼陂g，共有269家企業(yè)境外上市。自境外上市新規(guī)實(shí)施以來(lái)，截至今年4月底，已完成242家境內(nèi)企業(yè)境外上市備案，其中有83家為科技企業(yè)?！白叱鋈ァ背尚г跔I(yíng)收上表現(xiàn)更為直觀：今年上半年，A股上市公司實(shí)現(xiàn)境外收入4.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.5%，占比連續(xù)3年提升。

“‘十四五’期間，把握全球資本配置調(diào)整窗口期，不斷提高資本市場(chǎng)的開(kāi)放度與吸引力，對(duì)外開(kāi)放水平邁上新臺(tái)階。”章俊表示，未來(lái)要繼續(xù)深化我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的銜接，資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放可聚焦三大方向：一是推動(dòng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、制度規(guī)則進(jìn)一步接軌國(guó)際成熟市場(chǎng)；二是暢通科技企業(yè)跨境融資通道，吸引境外上市企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)；三是擴(kuò)大外資準(zhǔn)入范圍、降低資本跨境流通的制度性壁壘。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 李華林）